L&G over private credit ratings: transparantie cruciaal voor groeiende markt

Private credit krijgt als snelgroeiende beleggingscategorie steeds meer aandacht. Dit gaat soms gepaard met misvattingen over de sector, constateren private-creditspecialisten van L&G. Zij bepleiten meer aandacht voor kredietbeoordelingen, als middel om de transparantie van de private credit sector te vergroten.

Lushan Sun, hoofd cross-asset research private markets, en Kyle McGibbon, beleggingsstrateeg binnen het private-creditteam van de vermogensbeheertak van L&G, leggen in hun laatste blog uit hoe ratings voor private credit tot stand komen.

Twee markten, twee dynamieken

Private credit is geen homogeen geheel. Vaak wordt met de term alleen het segment onder investment grade (sub-IG) bedoeld, dat gedomineerd wordt door directe leningen en snel groeide na de financiële crisis. Minder bekend is het investment-grade (IG) segment, met een trackrecord dat enkele decennia overspant. Naar de schatting van L&G zijn beide segmenten qua omvang vergelijkbaar, met een marktwaarde van 1.500 tot 2.000 miljard dollar.

“Onderstaand overzicht toont de verschillen tussen IG en sub-IG corporate private credit. Opvallend is dat een aanzienlijk deel van de IG-markt gedekt is door onderliggende activa. Denk daarbij aan vastgoedleningen, infrastructuurfinanciering en andere vormen van gestructureerde of alternatieve financiering”, aldus Sun en McGibbon.

Binnen het sub-IG-segment bestaan grote verschillen in risicoprofiel, van ‘BB’ en ‘B’ tot lager. De L&G-experts kijken onder meer naar BB-leningen, die doorgaans sterkere fundamentals, lagere leverage en voorspelbare kasstromen hebben. Ondanks het aantrekkelijke risico-rendementsprofiel blijft deze ‘vergeten middenklasse’, dus tussen een IG-rating en een B-rating in, onderbediend door institutionele beleggers. “Banken waren historisch belangrijke financiers, maar strengere kapitaal- en rendementsvereisten maken banken terughoudender, waardoor bedrijven in dit segment hun financieringsbronnen willen spreiden”, stellen Sun en McGibbon.

Kredietbeoordelingen: niet nieuw, maar complex

Voor IG private credit zijn externe ratings gangbaar, vooral omdat verzekeraars als belangrijke investeerders in dit segment die ratings nodig hebben voor hun kapitaalvereisten. In 2024 had ongeveer 85% van de Amerikaanse private placements – een belangrijk onderdeel van de IG-markt – ten minste één externe rating. Wanneer een onderneming ook obligaties uitgeeft, wat vaker bij IG-schuld gebeurt dan bij sub-IG, is er meestal al een publieke rating beschikbaar.

“In het sub-IG-segment ligt dit anders en is een publieke rating veel minder gebruikelijk”, leggen Sun en McGibbon uit. “Hier gaat het vaak om bilaterale, op maat gemaakte leningen van kleinere bedrijven. Sommige emittenten vragen een private rating aan bij een erkende kredietbeoordelaar, maar eigen interne ratings door kredietteams blijven de norm.”

De methodologie van erkende kredietbeoordelaars (ECAI in Europa, NRSRO in de VS) is identiek voor publieke en private ratings. Het verschil zit in de distributie: publieke ratings zijn vrij toegankelijk, terwijl private ratings alleen gedeeld worden met een vooraf geselecteerde groep investeerders.

Transparantie blijft cruciaal

Volgens de L&G-experts spelen kredietbeoordelingen een essentiële rol voor het vertrouwen in private credit. “Naarmate private credit groeit en complexer wordt, blijven robuuste en transparante ratingprocessen onmisbaar voor goed geïnformeerde beleggingsbeslissingen. Private credit ratings zijn geen nieuw fenomeen, maar hun rol in risicobeheer en allocatie wordt steeds belangrijker”, besluiten Sun en McGibbon.